波动中，布局什么 ｜ 方正TMT会议纪要·第6期

科技新周期·股市新机会方正TMT&海外|第6期会议纪要主题：波动中，布局什么？时间：3月3日（周二）19:00主持：杨仁文，所长、传媒&海外首席免责声明：本纪要所含信息仅供客户中的专业投资者参考，完整的投资观点应以方正证券研究所发布的完整报告为准，方正证券不对据此做出的投资行为承担任何责任。未经方正证券书面授权，任何人不得转载、摘编、复制或利用其它方式使用本纪要内容；经方正证券授权转载的，必须标注来源，侵权必究。【传媒·姚蕾&杨仁文】游戏板块一季报业绩亮眼，继续看好，个股：三七互娱、吉比特。行业观点：头部产品长线运营+活动策划+买量优化，流水具备增长弹性，推动多家游戏公司1季度业绩高增长。渠道严控版号有助于游戏行业规范化和精品化，中长期利好龙头公司。重点个股：三七互娱（2019年归母净利21.4亿元、YOY+113%，预计1季度游戏流水YOY+25%~30%、利润增速将超流水增速。公司创始人团队专注游戏，抓住每一轮行业拐点，沉淀流量经营优势，未来持续夯实ARPG优势、推进SLG/卡牌等新品类及全球化布局。2020产品储备包括11款自研+39款代理、自研产能扩张，研发总负责人增持、股份深度绑定。从买量消耗看，公司对比单一发行商有自研优势，未来市占率仍有提升空间。1季度《斗罗大陆》《一刀传世》《混沌起源》《最强王者》等游戏表现优秀，预计3月《西部SLG》《精灵盛典》海外发行、2季度多款优势品类RPG产品上线）；吉比特（公司坚持“精品+差异化”路线，以玩家为本，收获较好的用户口碑及盈利能力。自研问道系列（手游+端游）表现稳定，为业绩主要支撑。重点项目《M68》等持续打磨中，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、未来拓展更多新品类。2020年开年以来，《问道手游》多次进入iOS游戏畅销榜前20（平均第23），长线运营+活动策划+推广优化）。本次发言内容依据如下证券研究报告：《传媒数据周报第9周》2020年3月1日《三七互娱19年业绩快报点评》2020年2月28日《三七互娱深度复盘及展望》2020年1月8日《吉比特19年3季报点评》2019年10月22日风险提示：产品上线进度/市场表现/生命周期不及预期、新品类拓展及海外业务不及预期、IP版权金及用户获取成本上涨、核心人才流失、解禁减持风险、公司治理风陉、市场竞争加剧、政策监管趋严、技术发革不达预期、市场风格切换等。【教育·姚蕾】扩招利好职业考培龙头，个股：立思辰、新东方在线、中公教育。行业观点：疫情短期有助于在线教育认知度大幅提升，对线下中小机构形成冲击，或将提升教育培训行业集中度，利好龙头；中长期看，疫情放大考研/公务员/事业单位/教师等招录及培训需求，2月25日国常会提出扩大研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募。建议关注k12课外辅导、在线教育、职业考培赛道龙头。重点个股：立思辰（顶尖ip+教研+师资=语文培训头部品牌。线下预计19年底网点数量达400个，线上名师模式为未来在线发展提供强大基础。总裁窦昕认购3.5亿元定增持股比例增至10%，定增将用于资产负债表优化、大语文内容和在线技术升级。非语文业务持续剥离中。行业层面看，大语文体系改革+中高考改革及小升初政策变化有望推动语文参培率提升）；新东方在线（大学业务处于产品结构调整期，受益于考研扩招；K12小班东方优播截至FY20H1已进入128城，人次增长186%，上调FY20新进入城市目标至80-100个。公司层面不断引进人才，强化中台）；中公教育（研究生扩招26%、大专扩招100万，专升本扩招32万、中小学教师确定扩招，未来基层医疗、社会服务等岗位也存在较大扩招可能。疫情对经济影响将放大各类职业考培需求，大专扩招、专升本扩招短期延缓就业压力，中长期放大大学生、本科生数量，为公司中长期增长提供基础。20年国家公务员招录数反弹66%，预计20年国考收入增速提升）。本次发言内容依据如下证券研究报告：《立思辰：K12超级品类“大语文”赛道龙头》（2019年12月20日〉《新东方在线：东方优播人次增长186%，上调进入城市目标至80-100个》（2020年1月21日）《立思辰：定增拟募集不超过15.3亿元，升级大语文内容及技术》（2020年2月20日）《考研扩招，基层医疗社会服务岗位增加，疫情放大相关考试培训需求，积极关注中公教育、新东方在线》（2019年2月26日）《传媒数据周报(2020年第9周)—苹果商店严查游戏版号中长期利好龙头，研究生、专升本扩招利好职业考培龙头》（2020年3月1日）《中公教育19年业绩快报点评：业绩超市场一致预期，各项扩招政策利好职业考培龙头》（2020年3月2日）风险提示：政策风险、宏观经济风险、出生人数不达预期风险、扩张情况及进度不达预期风险、商誉减值风险、负债率较高风险、剥离进度不达预期风险、子公司业绩不达预期风险、管理团队相关风险、股东减持造成股价下跌风险、核心骨干人员流失风险、租金人力成本上升带来盈利能力不达预期风险、行业估值中枢下移风险、管理能力不达预期风险、股票增发进展不达预期风险、控股股东相关风险。【科技&计算机·陈杭】半导体行情的主要动因是：1）半导体周期；2）硬科技进口替代；3）5G重新周期，个股：纳思达、TCL科技、北方华创、南洋股份。行业观点：其中涨价周期是主要推动力，涨价的背后是半导体周期，结果是业绩的强确定性，目前看涨价周期刚刚驱动，7大半导体大宗商品（LCD LED DRAM NOR NAND CIS Foundry）还有几个季度上行区间通道，参考（16Q3-18Q1）。另外的“进口替代”和“5G创新需求”继续改变斜率，强化趋势。重点个股：纳思达（居家办公提升打印机和耗材需求，利好纳思达。在疫情居家办公新的社会场景下，首先对于办公一族比如财务后台人员需要打印机来打印报表提交审计，其次对于处于发育阶段的中小学生，保护视力是各位家长放在第一位的事情，很多家长会主动给小孩添置打印机。居家办公首先提升打印机的需求，办公人员和学生购置打印机之后，对打印机耗材的需求应运而生，由于公司是从事打印机兼容耗材生产，所以不论是惠普还是佳能，其销量显著提升之后，自然会带动今年下半年对耗材需求的拉动）；TCL科技（LCD面板全球经营效率最高，受益于电视面板价格上行趋势，盈利弹性大。二月电视面板价格涨幅略超预期，疫情影响新增产能爬坡，不改需求回暖趋势。20H1全球LCD电视面板产能供给增量有限，LGD本土P7，P8产线减量产能占比较大，20H1供给持续偏紧。需求端，20Q1末的备货，主要来源于20Q2的市场销售。体育赛事年因素，短期疫情影响，并未直接削弱市场对20Q2销售需求的看好。韩国减产力度加大，疫情影响导致供应短缺，价格上升时间周期、幅度仍有望超预期）；北方华创（①半导体设备发展与下游晶圆制造产能放量具有伴生性，2019Q2起大陆自主晶圆厂开启扩产潮，本土半导体设备厂商开启5年黄金期；②CuBS、ECP等新工艺认证顺利为公司带来新的价值增长点，未来3年半导体收入均有望实现翻倍增长；③股权激励落地，改善公司治理结构，股价压制性因素解除）；南洋股份（①中电科入股5%成为公司第三大股东，借助中电科的国资背景，将实现客户覆盖及业务拓展上的深度协同，且后续与腾讯的战略合作也有望持续发酵；②剥离电线电缆相关资产，全面聚焦网络安全主业，将实现从业务发展、股权结构及公司治理的全面理顺；③作为国内网络边界安全头部厂商，公司的国产化防火墙及网络安全产品有望放量）。本次发言内容依据如下证券研究报告：《纳思达：居家办公对打印机和耗材的需求提升》（2020年2月19日）《TCL集团：科技转型，显示龙头拐点已至》（2020年1月19日）《面板行业：二月涨幅扩大，价格上行趋势强化》（2020年2月22日）《北方华创：高景气度下三个预期差》（2020年1月12日）《南洋股份：防火墙龙头，迎拐点》（2020年2月24日）风险提示：行业景气度波动，海外厂商产能退出进度不及预期；公司新线产能爬坡及开出进度不及预期。【电子·兰飞】电子行情的主要动因是：1）复工率稳步提升，服务器和5G驱动PCB景气度提升，调整之后估值仍较低2）服务器回暖；3）折叠屏手机创新；4)半导体国产替代，个股：世运电路、东睦股份、胜宏科技。行业观点：创新驱动成长， 折叠屏、TWS、光学等方向创新不断，看好创新带来的业绩估值双重提升。华为等国产替代进入真正放量阶段，看好业绩增长确定性高的射频方向、光学方向、存储方向。重点个股：东睦股份（①折叠屏大时代到来。手机巨头大力投入折叠屏机型研发，折叠屏手机是高端手机增长最快的一个细分方向，据Strategy Analytics最新数据，预计全球折叠屏手机到2025年将增长至1亿部。②折叠屏铰链技术复杂度高，单机ASP价值高。折叠屏手机的核心技术在于可折叠屏幕、铰链及操作系统。折叠屏铰链使用100余个零部件，复杂度高。③客户覆盖华为、苹果等一线品牌。公司是华为Mate Xs系列手机铰链主力供应商，精密制造能力深受客户广泛认可）；胜宏科技（复工率和产能利用率提升，服务器高景气度，同时布局通讯板，受益5G基建加速，估值较低）；世运电路（特斯拉订单饱满，复工率逐渐回升，估值较低）。本次发言内容依据如下证券研究报告：《东睦股份：折叠屏时代到来，MIM精密制造迎来新机遇》（2020年3月1日）《世运电路（603920.SH）：业绩稳健成长，汽车板迎新机》（2019年12月25日）《胜宏科技（300476.SZ）：业绩拐点向上，新一轮成长周期》（2019年12月6日）风险提示：折叠屏手机推广进展缓慢，量产不及预期的风险；MIM 精密加工行业竞争加剧；汽车、手机等行业景气度下降的风险；下游需求不及预期；新扩建产能不达预期；汇率风险；税收优惠变化风险；环保风险。【通信·樊生龙】持续看好5G及相关产业链、云产业链等业绩确定性强，具有高成长性的板块。个股：中兴通讯、华体科技、星网锐捷。行业观点：5G商用步伐+个人和企业云化进程加速，运营商资本开支有望超预期，利好5G及相关产业链发展，同时，疫情加速企业及个人云化进程，利好云产业链。我们建议重点关注：1）5G 细分领域龙头中兴通讯；2）5G站址资源补充华体科技；3）云服务商交换机核心供应商及云课堂龙头公司星网锐捷。重点个股：中兴通讯（①中兴业务逐渐回暖，当前已从恢复期进入新一轮景气周期，5G加速加码，中兴通讯为获利龙头。②从2003年抗击“非典”和2008年抗击汶川地震时，运营商实际资本支出比年初规划增加23%-25%，2020年预计运营商整体资本支出或将超预期增长。③同时，中兴通讯110亿定增获批，助力5G研发和市场扩增，有效增强公司在新一代网络核心竞争力）；华体科技（稀缺全产业链布局者，牵手巨头凭借“灯杆+运营”双轮驱动，业绩有望持续快速增长。①公司是国内上市公司中唯一的全产业链布局者且专注于照明领域。公司现已和铁塔、华为、腾讯等巨头开展合作，有望分享行业快速发展的红利。②目前，华体斩获的智慧路灯项目金额总计超过26亿元，且成功落地了首个智慧路灯运营项目。③鉴于公司具备的独特竞争优势，且上下游都在国内，订单制模式业绩不受疫情影响，我们看好其在“智慧路灯+项目运营”发展路径下业绩获得进一步提升）星网锐捷（①2019年以来，公司已经成为国内云服务商巨头阿里云核心供应商，同时中标移动云高端交换机项目，公司有望凭借在白牌交换机领域的优势，不断提升其在整体市场的份额，实现弯道超车，市场前景广阔。②同时，子公司升腾资讯作为国内领先的“瘦客户机+云桌面”服务商，是国内少数拥有核心技术和自主知识产品的桌面云整体解决方案供应商。未来，我们认为交换机与瘦客户机两大核心业务将成为公司业绩的主要驱动因素，公司将进入云计算市场的收获期，并持续受益于国产自主创新红利，迎来新一轮持续增长）。本次发言内容依据如下证券研究报告：《5G进入规模建设期，龙头业绩有望逐步兑现》（2020年1月23日）《华体科技：灯杆成为智慧城市重要载体，价值量提升&运营化趋势打开长期成长空间》（2019年11月20日）《星网锐捷：云服务商核心供应商，白牌交换机+桌面云优势明显，助力公司跨越式成长》（2019年02月17日）风险提示：云计算相关业务发展不及预期的风险；桌面云市场渗透率不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；其他子公司业绩不及预期风险。公司订单状况不及预期，5G 智慧路灯推进速度不及预期，公司毛利率不及预期，现金流紧张等风险。【海外·杨仁文】持续看好线上娱乐，比如游戏、视频，以及业绩可见度高的物业服务板块。个股：腾讯（港股）、哔哩哔哩（美股）、碧桂园服务（港股）、雅生活服务（港股）。行业观点：游戏视频受益线下娱乐社交需求替代效应，游戏行业整体应用下载量上升，线上娱乐尤其游戏时长大幅增加。头部产品长线运营+活动策划+买量优化，流水具备增长弹性，或将为游戏公司20Q1业绩带来正反馈。电影撤档，部分观众转向视频APP、客厅大屏等场景。重点个股：腾讯控股（春节期间，腾讯游戏表现亮眼，《王者荣耀》（除夕日流水创新高，超过19年除夕单日流水13亿元历史记录）、《和平精英》稳居前2，《QQ飞车》《穿越火线》《火影忍者》重回前10。腾讯端游业务的同比下滑将趋稳，重磅手游如《DNF》及《LOL》将在2020年推出，带动游戏业务进一步回暖。其他主营业务稳健，我们看好金融业务的发展，未来将继续成为收入增长的主要驱动，同时贡献利润率的提升）；哔哩哔哩（公司持续深化其内容布局，吸引不同圈层用户流量。春节期间，受疫情影响，部分观众转向视频内容消费，在线时长增长主要由视频及游戏贡献。B站领跑视频类APP下载，下载量日均超17万次。垂直社区受众精准，用户规模拓展顺利，新增用户的留存度与活跃度保持平稳，付费渗透率提升。用户流量的扩张将使平台进一步跻身一线视频平台，相应流量的变现也将推高收入规模）；碧桂园服务（第三方的在管面积超1300万平方米，品质提升，第三方承接能力强。1、最大的城市覆盖范围&更分散的低线城市敞口；关联开发商碧桂园（2007.HK，中国销售规模第一）的大力支持，使得它拓展面积（相较于同行）具有最高速增长的可视性；2、它的VAS业务基础较低，有很强的增长意愿，从长远来看，这将为公司的盈利提供进一步上行的潜力，其管理下GFA的CAGR为53%（同行avg.CAGR为29%）。本次发言内容依据如下证券研究报告：《方正传媒60页数据周报·2020年第5周·受益春节线下替代效应，看好游戏、视频、在线教育》（2020年2月2日）《方正研究最新行业观点》（2020年3月1日）《物业服务188页深度对比报告—价值成长为纲，白银时代的物业服务板块》（2019年1月24日）风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、疫情加重风险、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。